大師的開示 - 2022.10 ST. James's Place專訪Howard Marks影片心得摘要 (上)

大師的開示 - 聚焦長期回報，忽視短期波動 The Least Important Thing Is The Short Run.

Howard Marks是美國大型資產管理公司橡樹資本(Oaktree Capital)的共同創辦人，撰有價值投資的經典巨作「投資最重要的事」與「掌握市場週期」，從事投資工作超過50年，長期以來備受肯定，可以算是與巴菲特、彼得林區這些巨擘比肩的人物。

上週在Youtube上看到了Howard Marks的最新影片，是英國的資產管理公司St. James's Place上傳的訪談內容。在這段約40分鐘的影片裡，Marks對其投資哲學、市場狀況與投資人目前應該採取的行動都提出了精闢的看法，尤其在今年高度不穩定的市場狀況下，更令人覺得受用無窮，因此我也將訪談的重點摘要記錄下來，附上自己的一些心得。

YouTube影片"In conversation with Howard Marks":  https://www.youtube.com/watch?v=lsUoFTsUJZk&list=PLDtboP57yabMZa-o-grAjErxZ5qmy7BG0&index=9

圖片: Youtube影片"In conversation with Howard Marks"截圖

1. 投資者的優秀程度，展現在其風險與報酬的"不對稱性"

橡樹資本的投資哲學，在於風險控制與穩定性兩項核心。Marks強調，牛市時期獲得平均報酬就算是不錯的成果，長期致勝重點還是在於熊市時必須能夠優於大盤，維持報酬的穩定性。橡樹資本從未在年度報酬率排行榜上位列頂尖，但也不會吊在車尾，長期持續的結果就造就了他們今天被廣受肯定的亮眼績效。

另外，Marks自詡為一個逆勢投資者，他認為認知市場的過度情緒是非常重要的事。對美國這樣的經濟體而言，通常基本面是介於良好(pretty good)與不太好(not so hot)，真正極好或極差的狀況很少出現。然而投資者的情緒，卻總是在無瑕(flawess)與無望(hopeless)之間大幅擺盪。事實上事情從未完美無瑕，也從不是毫無希望，市場情緒的震盪多數都是參與者對於消息的過度反應。認知這樣的市場過度情緒，最重要的是一者要避免自己跟著過度情緒化，二者是要想辦法從中獲益。

個人心得: 這其實是呼應了Marks秉持的「防禦型投資人」的概念。在Marks的理念裡，比起多頭時打敗大盤，更重要的是在空頭時做到這件事，也就是跌得比大盤少。只要空頭時跌得少，就擁有更多的資產參與下一輪的上漲，這才是長期績效勝負的關鍵。

而對於我們一般投資人，投資目的是為了資產增長，讓自己未來有更好的生活，我們沒有績效比較的壓力，也不一定要追求打敗大盤，所以最重要的是就是一個你能抱得住的組合，除此之外就是要建立足夠的認知，做好足夠的準備跟心理建設，以免自己在市場狀況不好的時候跟著恐慌賣出資產，自行把暫時性的帳損實現。

2. 投資最不重要的事是短期行情

Marks提到他最近被問了一個過去沒被問過的問題，他的著作名為「投資最重要的事」，於是就有人在訪問時問他: 「那投資最不重要的事是什麼?」。

Marks給出的答案是「短期行情(the short run)」。

當今市場多數人只關心接下來通膨走勢如何? 而Fed為了對抗通膨要升息到哪裡? 持續大幅升息會不會引發衰退? 而這又會對證券價格造成什麼樣的影響? Marks強調投資人應該聚焦在10年、20年甚至30年的長期目標，半年或一年內發生的短期變化本就難以預測，同時對長期獲利也不會有顯著影響。

對投資人而言，多數時候應該關注於長期結果，並且避免因為短期變化過度地調整投資組合，尤其不應做全數賣出或買進的動作。

個人心得: 利率會升也會降；經濟會衰退也會成長。在長期下這些因素都會相互抵消掉，但市場行情長期仍是會跟著經濟規模與生產力的擴張持續向上。通常投資人在面臨短期市場大幅波動，容易因為恐慌而做出all in、all out這樣的不利行為。但因為進、出場是必須連續對兩次的事情，決定出場，未來還必須在正確的時機再進場。投資人該做的不是get in或get out，而是調整投資組合的性質，是偏向agressive或defensive，來因應市場的變化。

回顧今年以來通膨、央行態度、市場預期的快速變化，投資人應該也都是心有戚戚焉。光是市場對Fed的升息預期，就從年初的3碼、5碼一路快速暴衝到7~8碼、13~14碼，然後最近已經來到17~18碼。變化如此快速，而且連Fed都不確定他們自己要升息到哪裡，那去因應這種市場急速的心理預期變化，事實上做出的多數決定可能都是適得其反(counterproductive)。 

(接續下篇)