大師的開示 - 2022.10 St. James's Place專訪Howard Marks影片心得摘要 (下)

大師的開示 - 聚焦長期回報，忽視短期波動 The Least Important Thing Is The Short Run.

Howard Marks是美國大型資產管理公司橡樹資本(Oaktree Capital)的共同創辦人，撰有價值投資的經典巨作「投資最重要的事」與「掌握市場週期」，從事投資工作超過50年，長期以來備受肯定，可以算是與巴菲特、彼得林區這些巨擘比肩的人物。

上週在Youtube上看到了Howard Marks的最新影片，是英國的資產管理公司St. James's Place上傳的訪談內容。在這段約40分鐘的影片裡，Marks對其投資哲學、市場狀況與投資人目前應該採取的行動都提出了精闢的看法，尤其在今年高度不穩定的市場狀況下，更令人覺得受用無窮，因此我也將訪談的重點摘要記錄下來，附上自己的一些心得。

YouTube影片"In conversation with Howard Marks":  https://www.youtube.com/watch?v=lsUoFTsUJZk&list=PLDtboP57yabMZa-o-grAjErxZ5qmy7BG0&index=9

圖片: Youtube影片"In conversation with Howard Marks"截圖

(接續上集)

3. 第二層思考

如果只求獲得市場報酬，那事實上只要Buy&Hold，堅定長期持有，並不需要多想。第二層思考是用來了解市場上其他參與者的行為，並據以嘗試獲得超額報酬的方式。事實上，在投資的領域裡獲得超額報酬，是一個必須與其它所有市場參與者競爭，非常不容易的事。要達成這樣的成果，投資人必須時時保持與市場主流不同的想法。

例如大眾都認為某家公司是值得持有的好公司，因此應該買進；但第二層思考會認為既然這家公司的好眾所皆知，那它事實上就可能沒那麼好，因為市場對它的預期太高，通常也導致股價被推得過高，未來就容易產生一些失望，因此應該賣出。

個人心得: 這讓我想到「造成重傷的通常是好公司」這句話。就如同今年這波股災之前，大家趨之若鶩搶進的那些基本面、競爭力強勁的優質公司，正因為大家都知道它好，所以通常會把價格推得太高。坦白說，我自己也多次踩過這個坑，甚至沒把握未來不會再犯。投資人只能時時警惕自己，不論是在高檔或是低檔，都應保持第二層思考，避免自己成為羊群的一部份。

4. 目前的市場機會如何？投資人有什麼理由保持正面態度？

Marks認為，投資人此刻應保持正面態度的理由就是市場上大部份人都是悲觀，因此對於目前的市場狀況，Marks認為資產價格是處於合理狀態。在後續的解釋中，Marks認為市場已經普遍預期接下來將會發生衰退，也就表示這些悲觀預期很可能已部份反映在資產價格中。在目前的背景下，市場會繼續失望的機率已經降低，那麼，未來就有可能因為市場發現真實情況其實沒有這麼差，使行情轉向樂觀。

個人心得: 市場在跌先賣掉，以後更低點再買回來，這是誰都會有的想法。但理想很美好，現實很骨感。一個會因為害怕短期下跌而賣出的投資者，也很難相信他會有勇氣在谷底勇敢買進。通常這樣的人，都要等待各種指標、訊號一再確認，從短多變中多，中多再變長多，等到普遍都是看多、市場已經火熱時，才會想要大舉進場，而結果可想而知依然是不利的。

Marks也曾說過: 「在底部出場，而未能重新進場，是投資者的最大錯誤」(Getting out at the bottom, and failed to get in, is the cardinal sin of an investor.)

當然，Marks從來不會試圖去預測市場或總體經濟的發展，雖然每次他出來喊話的時機似乎都有一些意義，但像巴菲特與他們這種bottom-up模式的投資者，並沒有那麼在意大盤的漲跌跟時機。當市場火熱時，他們通常找遍所有標的也找不到便宜貨可以買，而當他們看到有很多標的能買的時候，通常也都是市場大跌的時候。

5. 你應該關心的不是市場狀況，而是你的資產組合是否正確。

投資者最應該關心的問題，並不是接下來半年、一年會發生什麼，或市場將會怎麼走，而是目前持有的資產組合是否正確。Marks認為「我的投資組合對我而言是否正確?」才是投資人應該捫心自問、伴侶間應該互相溝通，並且向管理自己資產組合的經理人確認的事。與其關心短期行情的波動，不如聚焦於自身投資組合的合適性，達成長期的投資目標，才是真正關鍵的事。

個人心得: 投資組合的特性，應該取決於投資人的個性、目標、需求等因素，而這些因素都非常個人化，沒有絕對正確，只有適不適合。這個部落格的取名也是基於同樣的想法。對長期投資而言，最關鍵的始終是抱不抱得住，因此自己覺得安心，就是最重要的事。

有句話說："Everybody has a plan until they got a punch in the face." 不論原本做的規劃有多完整無瑕，一旦面臨自己的資產價值大幅下挫的狀況，帳上的損益數字都很容易讓人失去理性，做出最不利的舉動。而要能夠穩定、堅定地持有，避免自己發生受迫性失誤，就必然得是一個可以讓人安心的投資組合或策略。

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