淺析美國公債(下): 公債在資產配置上的功能與佈局時機

 

公債在資產配置上的功能

從資產配置的角度來看，債券主要的功能，就是提供現金流跟降低投資組合的整體波動。

美國公債的殖利率是所有美元債券裡最低的，提供現金流的功能就不及其他券種，但是避險性突出就成為了它的主要亮點。

因為它具有在風險性資產大跌的時候逆向上漲的特點，而不單純只是跌得比較少而已，所以在整體資產配置上可以用相對小的部位獲得相對大的平衡效果。

實際回測股六債四的配置，如果債券部份是配置投等債的話，雖然因為投等債跌幅通常低於股市，整體來看跌幅還是會縮小，但相對來說，公債是可以逆向上漲，產生反向對沖的，自然在平衡資產波動功能上就更加突出。

美國公債與投等債搭配S&P500 ETF資產配置回測結果(2011~2022)

由上圖比較公債與投等債的配置結果，可以得到兩個結論：

  (1) 配置同樣比重情況下，公債相較投等債可降低總體標準差，報酬下降程度不多。

  (2) 以相近標準差為目標，25%公債即可達成與40%投等債同等的效果，而報酬明顯較高。

從資產配置角度來說，我個人建議以公債做為風險對沖，而投等債(有操作能力者甚至可選擇高收益債)做為現金流來源，將目的與優勢區分清楚，會是比較穩定的做法。

    

投資標的與選擇

一般建議透過基金或ETF參與債券市場，主要是為了分散標的，降低違約風險的衝擊。而既然美國公債沒有違約風險，當然也就沒有這個問題，買單檔債券或買ETF是可以自由選擇的。

下表中列出了美股的ETF與部分國內的對應標的，近幾年國內發行的債券ETF很多，除表中列出的以外還有很多其它的標的可以選擇。

美國公債ETF列表。國內上市美債ETF眾多，表內列出的僅為部分。

長短年期公債由於存續期的差異，最主要的區別就在於價格波動程度的大小。

短債存續期短波動性很小，基本上可以視為高息現金，但正因為價格波動小，所以匯率影響就相形重要，成為投資短債時左右盈虧的主要變因。

長債的價格波動就會明顯放大，利率風險會明顯大過匯率，尤其20年期以上的長債，遇到升降息時漲跌幅度相當驚人，對於波動性比較敏感的投資人就需要特別留意。以2022年為例，TLT一整年下跌了31%，跌幅高於S＆P500，幾乎追平Nasdaq，而如果從2020年的高點起算，更是整整跌了46%，接近腰斬。

在資產配置中，選用波動大的長債ETF對股票部位的平衡效果會當然比較好，但是如果遇到股債同漲同跌的狀況，選用長債也有反而放大部位波動的風險。

因此，公債標的選用其實是個很個人化的問題，端視投資人自身對市價波動的承受度而定。一般在資產配置範例裡看到的，還是以10年期公債、7-10年期的IEF最多、其次是20年以上的TLT，這些是比較常見的選擇。

    

佈局時機與指標

既然升息是債券的大敵，那降息就是債券的大利多。

金融市場交易的是預期，通常領先事實，因此在市場開始預期升息將要結束的時候，公債殖利率就會見頂開始下滑。

如果要找一個可以量化觀測的指標，從歷史經驗上來看，這個指標就是殖利率倒掛。

歷史上當聯邦基準利率追上10年期公債殖利率的時候，就代表升息天花板已經不遠，公債殖利率將會領先下行。以常見的長短債利差指標：10年期-2年期公債利差，或10年期-3個月期公債利差拿出來看，在長短債利率出現倒掛的時候開始佈局，雖然不一定能買到低點，但後續都能參與到一定程度的行情。

長短債殖利率倒掛與公債ETF價格走勢對照。殖利率倒掛後，公債後續通常有一段行情。

總結

統整本主題上下兩篇的內容，關於美國公債的特質與投資時機，可以總結如下：

第一、美國公債屬於避險資產，在景氣下行造成的市場修正裡可以逆向上漲產生對沖效果。相較其他債券，可以用較小的部位，達成較高成效的資產平衡效果。

第二、在急速升息導致的市場修正裡，所有債券都會受到利率風險衝擊，這種時期股債齊跌，即使公債也不具避險性。

第三、長債價格波動大，股債平衡的效果也更好，但遇到股債齊跌時受傷也更重。

第四、殖利率倒掛是一個有效的量化指標，可用以觀測美國公債的佈局時機，發生倒掛時就可以開始分批佈局美國公債，迎接停止升息到降息階段的行情，並因應後續可能出現的衰退。